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關于了解市場

基金的價值決定于其投資標的物的價值,因此了解基金的價值至關重要。一般來講,基金的價值是由其投資標的的基本面決定的。比較公認的,簡單地衡量上市公司基本面的指標是其市盈率和市凈率。市盈率是指每股市價與每股收益的比率,可以用來估計公司股票的投資報酬和風險。

從長期來看,市盈率越高,該公司投資價值越低;反之則投資價值越高。市凈率是每股市 價與每股凈資產的比值,表明股價以每股凈資產的若干倍在流通轉讓,評價股價相對于每股凈資產是否被高估。市凈率越小,說明股票的投資價值越高,股價的支撐 越有保證;反之則投資價值越低。當然,評價上市公司的基本面,還要考慮宏觀經濟環境,行業發展前景,企業的行業競爭能力、現金流量折現和未來發展戰略等諸 多因素的影響。

從短期來看,基金凈值受市場資金供求變化的影響比較大。當大量資金擁入股市時,基金投資的標的物——股票價格上升,基金凈值也隨之上升;當大量資金撤出股市時,基金投資的標的物———股票價格下降,基金凈值也隨之下降。股票價格波動是有規律可循的,從經濟學和統計學角度分析,證券市場價格波動體現出多種特征。

(一)偏向性特征

股票價格的偏向性特征指股票價格總體上具有不斷向上增長的長期歷史趨勢,這是基金長期投資能夠贏利的重要理論依據。偏向性特征主要體現在:第一,它是一種 總體表現上的特征,而非個體表現上的特征。第二,偏向性特征是一種長期歷史趨勢,而非短期市場現象。這是所說的"長期",是指長達30年、50年、100 年、200年這樣的歷史跨度。如圖5和圖6所示:

股市價格波動的偏向型特征,主要由以下兩個因素所影響:一是上市公司整體中最活躍的處于生命周期上升階段公司的股價波動,是偏向性的主要推動力。二是上述推動過程中以"接力"方式形成的不斷接替的動力。 這兩點可用圖7說明如下:

股票價格波動的偏向性是以大量企業在激烈的市場競爭中被淘汰為代價而獲得的。不理解這一點,投資者就很容易簡單地從股價波動的偏向性特征中直接推導出簡單 地長期持有的股票投資戰略。如果沒有相應的投資風險分散化的資金管理措施,股價波動的偏向性并不能保證投資者獲得滿意的投資回報。同時,一個長期持有戰略 投資者在他有限生命期限內所能進行的投資選擇可能只有幾次機會,如果這幾次正好選擇了錯誤的樣本,那么投資者也難以獲得滿意的投資回報。

(二)隨機性特征

股票價格的隨機性特征指其統計分布服從隨機性分布和特征。一般投資者很難準確把握股票價格的漲跌。股票價格的隨機性特征是最應當引起投資人重視的股票價格 特征。其對股票投資者的重要性無論怎樣強調都不過分。股價的隨機性特征是挑戰任何一種投資戰略或投資方法的科學性或真偽性的最強勁的對手。人類股票投資史 上已經出現過的成千上萬種投資方法基本上都無法通過股價隨機性特征的檢驗。

(三)跳躍性特征

股票價格的跳躍性特征指股票價格運動具有的以較短的交易時間完成較大的運動距離的特性。其最突出的市場表現:一是運動的突發性特征(包括運動的起始與終 結);二是運動的急速性特征。股價運動跳躍時的急速性使股價的跳躍速度能夠超越市場絕大多數投資人的反應時間。當投資者以進出場時機的判定為投資的基本原 則時,如果他不能成功地捕捉到價格運動的跳躍過程,則他的總投資效益幾乎必然以虧損結局。而股價跳躍時的突發性和急速性。使投資人很難捕捉到各次的股價跳 動。同時,股票價格運動的跳躍性對長期持有投資戰略的投資人也具有極大的殺傷力。如果長期持有投資戰略投資人的股票持有時間正好錯開了股票價格運動的跳躍 區間,則其長期持有的投資效益將被極大地削弱甚至可能以虧損結局。

舉例說明,從1996年1月19日至1997年5月9日,是上海股市整個上升階段(牛市)的整個運動期間,共包括65個交易周,這一整個牛市的價格運動, 主要由三次跳躍運動完成(見表4),大約占總交易時間1/3,也就是23個交易周,即大約4至5個月的時間。投資人如果錯失了這4至5個月的投資機會,就 將錯失1996至1997年整個牛市的價格運動。

(四)周期性特征

股票價格的周期性特征指股票價格波動的頻率具有相對穩定的重復性的特征。股票市場價格波動的周期性特征是股票價格各基本特征中最顯著,也是最廣泛地被投資 界所研究的特征。對股票市場周期性現象的觀察雖然是一件看似相對容易的事,但是,對股票市場周期性現象的利用卻是一件相當困難的事。主要在于:

1、周期的變異性。周期的變異性,主要是指周期重要參數的變形現象。實際上,任何一次周期性現象的重復都不會是完全的重復。周期變異時,周期參數發生較大 程度的偏移。由于這種偏移是逐步發生的,因此,周期的變異具有很大的欺騙性。例如,1929年美國股市的股災與1987年美國股市的股災,兩者比較,兩次 股災在熊市的準備階段、轉型階段及心理恐慌階段都表現出高度的相似性。但是,兩次股災在心理恐慌階段以后的擴展階段,卻表現出截然相反的市場形態。當時, 股票市場上最強烈的預期是1987年的股災將完全重復1929年美國股災的全部形態,很多投資者為這種市場預測付出了沉重的代價。這是為模式化思維所付出 的代價。

2、周期現象的市場心理基礎。當股市周期處于轉型期時,也是投資人的心理和情緒的極端化時期。這時,絕大多數市場參與者都將受到這種極端化的心理和情緒控 制而不能自拔。這樣,他們也就根本不可能按照正確的操作方向行動。因此,對股票市場價格的周期性現象而言,市場上的絕大多數投資者雖然可以在事前預見到 它,在事后總結到,但是卻無力在事中利用到它。

(五)心理性特征

股票價格的心理性特征指股票市場價格波動受到市場心理因素強烈影響的特性。由于股票價格心理性特征的作用,使股票價格的波動產生了以下獨特的波動現象:一 是股票價格波動具有強烈的趨同性傾向;二是股票價格波動具有強烈的震蕩性傾向。趨同性傾向是指同一股票市場中的股票具有強烈的同起同落的運動傾向。對股票 價格運動具有趨同性特征的分析,可以得出對股票投資風險的如下認識:股票投資的市場風險>股票投資的個股風險。因此,股票的市場風險是股票投資者最 應當引起重視,并應采取相應防范措施的投資風險。如表5所示,在股票市場的上升期和下跌期,股票群體都表現出強烈的趨同性趨向。

表5-1    上海股市:股票的市場風險研究(股市整體下跌時,跟隨下跌的股票數目統計)

表5-2    上海股市:股票的個股風險研究(股市整體上升,不隨上升的股票數目統計)

總之,這五個特征并不是一種平行并存的關系,而是一種相互作用、相互制約的關系。股票價格波動的這五個基本統計特征對兩大股票投資戰略,即長期持有投資戰略和時機抉擇投資戰略,各自產生著有利和破壞性影響。

了解股票市場價格波動基本統計特征和兩大經典投資戰略,可以幫助投資者判斷基金管理公司是否有一套成熟的投資理念和可重復的投資策略。

1.長期持有投資戰略是指投資者買入某些股票后在較長的時期內持有,一般不輕易進行調整。

2.時機抉擇戰略是指投資者買入某些股票后,根據自己對未來運行軌跡的判斷,不時進行操作調整,以獲取超額收益。

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